Vandaag hebben we het over enkele belangrijke nuances die we moeten leren maken wanneer we een aandeel nader aan het bekijken zijn. We gebruiken een paar prachtige quotes van Warren Buffett als leidraad. Het verschil tussen boekwaarde en intrinsieke waarde, is immers enorm groot.

Boekwaarde is iets dat enorm snel berekend kan worden. Het is de waarde van de activa na afhouding van de schulden, gedeeld door het aantal aandelen.

Langs de andere kant, hebben maar weinig beleggers het in zich om een degelijk antwoord te geven op de vraag hoe je de intrinsieke waarde van een bedrijf kan bepalen en wat het verschil nu net tussen de twee is.

In het boek “The Essays Of Warren Buffett – Lessons for investors and managers” staat het volgende:

Intrinsic value can be defined simply: it is the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life. The calculaton of intrinsic value, though, is not so simple. As our definition suggests, intrinsic value is an estimate rather than a precise figure, and it is additionally an estimate that must be changed if interest rates move or forecasts of future cash flows are revised.

Met andere woorden, de intrinsieke waarde van een bedrijf is iets zeer subjectief. Iedereen vindt andere dingen waardevol. Sommigen hechten veel belang aan een hoog dividend, anderen vinden dit dan weer een minpunt. Enzovoort.

De ‘persoonlijke’ intrinsieke waarde

De intrinsieke waarde van iets kan je dan ook alleen maar proberen schatten. Stel dat een bedrijf jaarlijks gemakkelijk 2,5 miljard EUR winst weet te boeken terwijl haar boekwaarde maar 850 miljoen EUR bedraagt. Dan is het toch meer dan duidelijk dat dit bedrijf een hogere intrinsieke waarde heeft dan haar boekwaarde?

Het zou onnozel zijn om te staan wachten tot je dit aandeel kan oppikken onder haar boekwaarde. It’s never gonna happen.

Warren Buffett probeert het uit te leggen aan de hand van een metafoor:

Some graduates will find that the book value of their education exceeds its intrinsic value, which means that whoever paid for the education didn’t get his money’s worth. In other cases, the intrinsic value of an education will far exceed its book value, a result that proves capital was wisely deployed. In all cases, what is clear is that book value is meaningless as an indicator of intrisinc value.

Wat Warren Buffett hier zegt is waar. Sommige studenten halen veel meer uit hun studies (connecties, vriendschappen, levenservaring, een job, een vriendin) dan enkel de kennis van wat er in de saaie schoolboeken beschreven staat. In dit geval, is de intrinsieke waarde van de studiejaren veel waardevoller dan de boekwaarde (de kostprijs om te studeren).

Conclusie

Wij raden aan om altijd minstens 3 earningsmodels (een worst-case scenario, een normaal scenario en een optimistisch scenario) te maken. En vervolgens je koersdoel te plaatsen rond het gemiddelde van deze drie scenario’s. Op deze manier houd je rekening met een eventueel slecht scenario. En zal je koersdoel veel realistischer zijn.

En vooral: staar je niet blind op de koers/boekwaarde ratio. In sommige gevallen ligt de intrinsieke waarde van een aandeel ver boven of rond haar boekwaarde. In sommige andere gevallen niet. Laat je niet vangen.

Wij beleggen vaak in aandelen die onder hun boekwaarde noteren. Maar wij houden bij onze aankoopbeslissing ook rekening met de werkelijke intrinsieke waarde.