In juli lag er een bod op tafel voor een van onze Turnarounds, een groot Amerikaans betaalbedrijf. Een fintechpartij en een investeringsfonds boden samen $60,50 per aandeel. Dat was 28% boven de koers van dat moment, en de financiering lag klaar. Het bedrijf wees het eerste voorstel af, daarna gingen de gesprekken opnieuw open. Eind augustus trokken de kopers zich toch terug. Die dag zakte het aandeel 12,7%.

Voor veel beleggers was het verhaal daarmee af. Voor ons begon het pas. In dit artikel leggen we uit waarom we in dat ingetrokken bod geen teleurstelling zien, maar een nuttig prijsanker. En we leggen ook uit waar het risico zit, want dat hoort er altijd bij.

Wat de markt zag: een verdampte overnamepremie

Een overnamepremie is het bedrag dat een koper bovenop de beurskoers wil betalen om de controle over een bedrijf te krijgen. Wie het aandeel bezat, zag in juli dus de kans om in één keer 28% meer te krijgen dan de beurs op dat moment bood. Toen die kans verdween, reageerde de markt zoals ze dat meestal doet: snel en hard.

Analisten verlaagden hun koersdoelen. Het verhaal werd dat van een gemiste kans. Beleggers die op een snelle winst hadden gerekend, verkochten. Dat is begrijpelijk, want wie een aandeel koopt in de hoop op een overname, heeft weinig reden om te blijven als die overname er niet komt.

Maar let op wat er die dag eigenlijk veranderde. Het bedrijf zelf was niet anders dan de dag ervoor. De klanten, de kasstroom en de inkoopplannen waren dezelfde. Wat veranderde, was alleen het vooruitzicht op een snelle uitstap. Voor een waardebelegger is dat een belangrijk onderscheid.

Wat wij zagen: een prijs met echt geld

Een bod is geen mening. Het is een prijs waarvoor iemand met echt geld wilde tekenen. Dat maakt het waardevoller dan de meeste koersdoelen die u in de pers leest.

Bij een overname mag de koper doorgaans uitgebreid onder de motorkap kijken. Hier ging het om een strategische koper, een partij uit dezelfde sector die precies weet hoe het speelveld eruitziet, samen met private equity. Private equity zijn investeringsfondsen die bedrijven van de beurs halen en daar een stevig rendement op willen maken. Zulke partijen betalen niet graag te veel. Toch vonden zij dit fintechbedrijf ruim $60 per aandeel waard. En het bedrijf zelf vond dat nog te weinig.

Dat betekent niet dat $60,50 de reële waarde is. Wel zegt het iets over de ondergrens die goed geïnformeerde, kritische kopers zagen. Wij vinden zo’n signaal uit de echte wereld vaak betrouwbaarder dan het sentiment op de beurs op een slechte dag.

Wilt u zulke analyses als eerste ontvangen? Schrijf u hier gratis in: Schrijf u hier gratis in

De stille motor: inkoop van eigen aandelen

Terwijl de aandacht naar de overnamesoap ging, gebeurde er iets wat bijna niemand opviel. De inkoop van eigen aandelen draaide gewoon door.

Bij een aandeleninkoop koopt een bedrijf zijn eigen aandelen terug op de beurs. Daardoor daalt het aantal uitstaande aandelen, en krijgt elke overblijvende aandeelhouder een groter stuk van de taart. Over de afgelopen twaalf maanden kocht het betaalbedrijf voor $6 miljard eigen aandelen in. Het gemiddelde aantal aandelen daalde in een jaar met 10%. Het plan voor dit jaar is opnieuw $6 miljard. Volgens onze schatting komt dat neer op bijna 13% van de huidige beurswaarde.

Dat is geen belofte op papier, want het geld is er ook. De vrije kasstroom, het geld dat overblijft nadat het bedrijf zijn werking en investeringen heeft betaald, bedroeg over de afgelopen twaalf maanden $6,6 miljard. Dat geeft een kasstroomrendement van ruim 14%. Het kasstroomrendement vergelijkt die vrije kasstroom met de beurswaarde, een beetje zoals de huuropbrengst van een woning ten opzichte van de aankoopprijs. Een rendement van die omvang is uitzonderlijk voor een winstgevend bedrijf van deze schaal.

En dan de twist. De koers staat nog altijd onder het ingetrokken bod. Wie vandaag koopt, betaalt dus minder dan wat een koper in juli wilde neertellen. Tegelijk koopt het bedrijf zelf elk jaar een flink deel van zijn aandelen op tegen die lagere prijs. Hoe lager de koers, hoe meer aandelen het voor hetzelfde bedrag kan intrekken.

De zwakke plek en waarom dat de Turnaround is

We willen u geen rooskleurig beeld voorspiegelen. Er is een duidelijke zwakke plek. Het winstgevendste onderdeel van het bedrijf groeit maar ongeveer 2%. Wat het bedrijf verdient aan het volume dat door zijn systemen loopt, groeit nauwelijks mee. Als dat zo blijft, kan de koers lang laag blijven, ook al loopt de inkoop door. Aandeleninkoop alleen maakt van een stilstaand bedrijf geen groeier.

Dat is dan ook het risico dat u naast de opportuniteit moet leggen. De markt twijfelt of het bedrijf zijn kernactiviteit weer aan het groeien krijgt, en die twijfel is niet onterecht. Daar letten wij scherp op, kwartaal na kwartaal.

Maar dat is precies wat een Turnaround is. Bij een Turnaround koopt u een bedrijf dat tijdelijk uit de gratie is, op het moment dat de verwachtingen laag liggen. Als dat winstgevende deel weer gaat groeien, zit u met een aandeel dat elk jaar een groot stuk van zichzelf opkoopt, tegen een prijs die een goed geïnformeerde koper al te laag vond. Lukt het herstel niet, dan biedt de sterke kasstroom wel een buffer, maar dan blijft de opwaartse ruimte beperkt.

Kort samengevat: het ingetrokken bod is voor ons geen gemiste kans, maar een referentiepunt. Een koper met echt geld zag meer waarde dan de beurs vandaag toekent, en het bedrijf zet zijn kasstroom ondertussen in voor forse aandeleninkoop. Het grote risico blijft de zwakke groei van het winstgevendste onderdeel.

Welk bedrijf dit is, wat onze reële waarde is en tot welke koers wij bijkopen, delen we met de leden van Value Jagers bij onze Turnarounds.

10 Tijdloze Value Jagers aandelen

Overweegt u aandelen te kopen?

Het analistenteam van Value Jagers heeft zojuist de – naar hun mening – 10 beste aandelen voor beleggers geselecteerd om nu te kopen… Spoiler Alert: Nvidia, Tesla of Amazon zitter daar niet bij. De 10 geselecteerde aandelen zouden de komende jaren een enorm rendement kunnen opleveren.

Value Jagers haalt een win-ratio van meer dan 70% en de gemiddelde winst sinds 2018 ligt met 96% meer dan 4 keer hoger dan het gemiddelde verlies (23%). Er werd dan ook al meer dan een miljoen euro aan winst gegenereerd.

Mis onze meest recente top-10 niet en kom bij de Value Jagers community voor particuliere beleggers.

Bekijk de Tijdloze Tien van Value Jagers

Disclaimer

Dit artikel is een commerciële uiting en vormt geen beleggingsadvies. Het is ook geen gepersonaliseerde aanbeveling. Het bevat algemene informatie op basis waarvan u (op eigen verantwoordelijkheid en voor eigen rekening en risico) beslissingen kunt nemen. Value Jagers raadt u aan om zelf advies in te winnen bij derden. U bent zelf verantwoordelijk voor uw beleggingsbeslissing(en).

Aan dit artikel en de inhoud ervan kunnen ook geen rechten worden ontleend. Dit artikel is gebaseerd op aannames en vormt geen enkele garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Value Jagers is nooit aansprakelijk voor gebruik van dit artikel.

Beleggen brengt grote risico’s en kosten met zich mee. U kunt uw inleg of een deel ervan verliezen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In zijn algemeenheid wijst Value Jagers erop dat het niet verstandig is om te beleggen met geld wat u nodig heeft om te kunnen voorzien in uw dagelijkse voorzieningen. In het verleden behaalde resultaten bieden voorts geen garantie voor de toekomst.

Value Jagers is niet verantwoordelijk voor de inhoud en/of juistheid van deze teksten, afbeeldingen of hyperlinks die door derden worden geplaatst in dit artikel. Evenmin is Value Jagers verantwoordelijk voor informatie en/of berichten die door gebruikers van dit artikel via internet verzonden worden.